公司发布 2019半年报:2019H1实现营业收入 17.54亿元(YoY+17.7%),实现归母净利润 1.95亿元(YoY+12.9%),其中 2019Q2实现营收 10.11亿元(YoY+19.96,QoQ+36.07%),Q2归母净利润 1.24亿元(YoY+16.47%,QoQ+73.40%),业绩略超市场预期。公司业绩增长的主要原因是新项目去年底以及上半年陆续投产带来业绩增量。
   
新项目投产带来业绩增量,公司长协订单为主业绩受农药价格下滑影响较小。公司除草剂板块主要产品氟磺胺草醚、麦草畏 19Q2每吨价格分别为 12万元(YoY-11.11%,QoQ-4.23%)、9.5万元(YoY-5%,QoQ 持稳),其中 2000吨氟磺胺草醚新产能一季度开始生产,月产量约 180吨左右,环比贡献增量,麦草畏二季度出口环比一季度改善明显,同比去年基本持平,除草剂板块 19H1营收 7.7亿,同比增长 23%;杀菌剂板块主要产品氟环唑 19Q2每吨价格 84.54万元(YoY+28.54%,QoQ+13.35%),价格景气上行,贡献重要业绩增量,杀菌剂板块 19H1营收 1.04亿,同比增长 40%;杀虫剂板块主要产品吡虫啉和啶虫脒价格高位回落,分别为 15.62万元(YoY-10.49%,QoQ-8.17%)、16.23万元(YoY-8.56%,QoQ-6.72%),但是由于公司杀虫剂主要以长协订单为主,因此业绩受价格下滑影响较小,叠加 200吨茚虫威投产、1600丁醚脲试生产贡献一定业绩增量,19H1杀虫剂板块仍然维持增长势头,营收 8.3亿元,同比增长 10.29%。整体看,由于农药行业景气回落,公司毛利率同比下滑 1.6pct 至 24.71%。此外公司期间费率用同比降低 0.6pct 至 10.53%。
   
园区整改有序推进农药供给端长期偏紧,麦草畏出口有望恢复增长公司充分受益。响水化工园区安全事故引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,价格有望止跌反弹,叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持高位,利好农药龙头企业。我国麦草畏原药主要销往美洲市场,受外部不利环境因素等综合影响,麦草畏出口增长不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求, 拜耳计划于 2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于 2020年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩)。麦草畏市场需求有望持续扩大,公司目前拥有麦草畏产能 5000吨,后续有望增产至 1.1万吨,公司将充分受益麦草畏出口市场。
   
新一轮募投项目开始陆续投产,延续公司高成长性。公司发布新一轮可转债项目,本次募投项目将以子公司南通长青为实施主体,建设地点位于如东县洋口化工园,拟新增产能包括 6000吨麦草畏、3500吨草铵膦、2000吨氟磺胺草醚、500吨三氟羧草醚、500吨异噁草松、1600吨丁醚脲及 5000吨盐酸羟胺(异噁草松及烯草酮原料),该项目不但扩大了公司麦草畏、氟磺胺草醚、丁醚脲等优势产能,同时草铵膦及盐酸羟胺为公司新产品,能进一步丰富公司的产品品种,提高市场占有率。可转债项目建设期为 1年,投产期为 2年,项目达产后,公司每年可新增营业收入约 15.46亿元,新增净利润约 2.01亿元,公司的收入规模和盈利水平将得到进一步提升,延续了公司的高成长性。截至目前该项目中的 2000吨氟磺胺草醚已经投产,1600吨丁醚脲已经开始试生产,其他项目正有序推进。
   
投资建议:农药原药下半年需求淡季叠加公司主要产品价格高位回落,公司业绩或增速放缓,投资评级下调至“增持”评级,但由于公司新项目有序推进,业绩仍能保证稳定增长,维持盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 4.19、4.84、5.72亿元,EPS 0.78、0.90、1.06元,当前市值对应 PE 为 10X、8X、7X。
   
风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。